wrapper

Оживление фондового рынка, отмеченное в I полугодии 2003 г., возродило идею выпуска краткосрочных долговых обязательств администрации области (КОДО). Несмотря на то, что администрация до сих пор до конца не рассчиталась по старым КОДО, выпущенным до дефолта 1998 г., идея, что называется, пришлась ко двору.

Практика муниципальных и государственных займов на фондовом рынке распространена во всем мире, так что желание местных чиновников оптимизировать бюджетный процесс с помощью этого инструмента вполне обоснованно. Проблема в другом - окажет ли фондовый рынок доверие региональной власти? Точнее будет сказать: как уровень доверия к кредитной политике региональной власти отразится на динамике курса ее долговых обязательств?

С просьбой дать свою оценку мы обратились к генеральному директору Сибирской фондовой биржи Льву Назарову.

"Эпиграф": Лев Николаевич, не кажется ли вам, что мы сейчас выходим на новый виток спирали - оживление экономики влечет за собой оживление фондового рынка. Это, в свою очередь, приведет к бурному развитию государственных и муниципальных долговых обязательств. А потом что… новый дефолт?

Лев Назаров: Прежде всего давайте разберемся, что понимать под оживлением фондового рынка. В действительности никакого чуда не произошло. Да, рынок так называемых "голубых фишек" динамично развивается - растет капитализация компаний, объем привлеченных средств. Но "голубые фишки" это всего-навсего полтора-два десятка отечественных компаний, из которых большая часть связана с топливно-энергетическим комплексом и лишь немногие с телекоммуникационными и перерабатывающими технологиями. Они хорошо известны не только в России, но и на мировом рынке, хотя не относятся к числу самых крупных компаний. Их капитализация в среднем составляет от 10 до 15 млрд долларов, тогда как западные гиганты "весят" свыше 100 млрд долларов!

Что же касается основной массы российских предприятий, особенно региональных компаний, то для них мало что изменилось с точки зрения присутствия на фондовом рынке. В последние годы некоторые из них делали попытки прорваться на фондовый рынок (например, выпускать корпоративные облигации). Но эти попытки не были очень успешными и не стали заразительным примером для других участников.

Теперь возьмем другой аспект проблемы. Конечно, хорошо, когда акции "голубых фишек" растут. Однако давно замечено, что курсы акций этих избранных компаний существуют в каком-то другом измерении, оторванном от конкретной экономической реальности. Цены могут стремительно и внезапно возрастать и столь же стремительно и внезапно падать. Их колебания можно каким-то образом объяснить, но практически невозможно предсказать, поскольку они зачастую не привязаны к макроэкономическим показателям. В 1997 г. экономический рост в России был нулевой, а индекс РТС вырос почти в два раза!

Сегодня макроэкономические показатели не предвещают ничего плохого. Правда, рост фондового рынка опережает рост экономики, но в определенных пределах это не опасно. Следует только помнить, что эти пределы все же существуют, а следовательно, остаются и основания для беспокойства.

"Э": Значит, сохраняется и опасность того, что государство вновь примется за строительство финансовых пирамид?

Л.Н.: Когда строились эти пирамиды, поведение наших политиков можно было бы охарактеризовать как безответственное. Понятно, что был страшный дефицит бюджетов, понятно, что инфляция съедала доходы. Но ни то, ни другое не оправдывало безудержный рост долговых обязательств властей всех уровней. Любой здравомыслящий экономист при виде этой вакханалии заимствований мог легко предсказать печальный результат. Полагаю, что люди, которые отвечали в то время за финансовую политику государства, прекрасно все понимали - и неизбежность дефолта, и неизбежность реструктуризации внешних и внутренних долгов.

Сейчас ситуация изменилась. Нынешняя государственная власть вынуждена расплачиваться за долги предыдущей. Это формирует у нее более здравомыслящее отношение к такому инструменту финансовой политики, как внутренние и внешние займы.

"Э": Считаете ли вы, что таким же здравомыслием отличаются теперь и региональные власти?

Л.Н.: Что касается Новосибирской области (о других говорить не буду), мне кажется, у нынешнего руководства достаточно квалификации и опыта, чтобы не повторять ошибок предыдущего. Та осторожность, с какой чиновники подходят сегодня к вопросу возобновления выпуска КОДО или аналогичных бумаг, свидетельствует о глубоком понимании ими всей глубины проблемы. Что скрывать, есть финансовые круги, которые давно будируют вопрос о возобновлении выпуска КОДО. Но администрация не торопится идти у них на поводу. Полагаю, что этот вопрос мог бы быть решен в неполитизированной и деловой обстановке не раньше, чем пройдут выборы, то есть не раньше следующего года.

Значит ли это, что рынок "спишет" весь прошлый негатив и вновь окажет доверие региональной власти?

Мне приходилось говорить с некоторыми инвесторами и должен прямо сказать - недоверие к действиям региональной власти, учитывая ее непростую кредитную историю, может быть очень серьезным. Возможно, еще и поэтому администрация не торопится решать вопрос по выпуску новых долговых обязательств. Несмотря на проблему избыточной ликвидности, крупные инвесторы (прежде всего банки) очень осторожно подходят к этому вопросу.

Кстати говоря, есть вероятность, что осуществление пенсионной реформы запустит механизм аккумуляции избыточной ликвидности в ценные бумаги региональных компаний, которые в этом случае будут выступать конкурентами государственных заемщиков. Согласно проекту реформы управляющие компании до 80% собранных пенсионных отчислений могут инвестировать в ценные бумаги российских предприятий. Ожидается, что это приведет к активизации эмитентов и в том числе решит проблему выхода на фондовый рынок значительной части крупных региональных предприятий. С другой стороны, часть пенсионных средств будет поступать и в субфедеральные и муниципальные ценные бумаги, что может снизить стоимость заимствований и сделать их более эффективными.

И. Лихоманов

Окончание в следующем номере

Об издании

16+

Сетевое издание Эпиграф.инфо
Зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций
Свидетельство о регистрации ЭЛ № ФС 77 - 70647 от 03.08.2017 г.

Адрес

Учредитель: Общество с ограниченной ответственностью "МЕТРОПОЛИС-НСК"
Адрес учредителя 630091, Новосибирская обл., г. Новосибирск, ул. Державина, д. 28, оф. 604
Адрес редакции 630091, Новосибирская обл., г. Новосибирск, ул. Державина, д. 28, оф. 604
Главный редактор Еренкова Ольга Николаевна
Телефон редакции: (383) 210-51-50, 211-96-00,
e-mail: inform@epig.ru

Правовая информация

Распространяется бесплатно. Редакция не несет ответственности за достоверность информации, содержащейся в рекламных объявлениях. Редакция не предоставляет справочной информации.